8月開(kāi)門紅未能延續(xù)，股指依舊呈現(xiàn)下跌態(tài)勢(shì)，上證創(chuàng)出的新低2100點(diǎn)亦岌岌可危。市場(chǎng)從對(duì)政策的極度敏感轉(zhuǎn)向?qū)?jīng)濟(jì)底的尋覓及確認(rèn)。本周公布的7月官方PMI指數(shù)為50.1，在淡季回落甚微，透露出些許經(jīng)濟(jì)回暖信號(hào)。與此同時(shí)，由于外匯占款增長(zhǎng)乏力，為穩(wěn)定這來(lái)之不易的回暖“火苗”，央行有望本月再度降準(zhǔn)。

　　PMI淡季不淡透出企穩(wěn)信號(hào)

　　本周公布的7月份中采PMI為50.1%，同比跌幅收窄。而匯豐7月份PMI則為49.5%，相比6月份大幅回升，結(jié)合兩個(gè)PMI數(shù)據(jù)來(lái)看，季調(diào)趨勢(shì)已經(jīng)回升(見(jiàn)附圖)。結(jié)合工業(yè)增加值及工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)來(lái)看，目前經(jīng)濟(jì)下行動(dòng)能逐步減弱，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在筑底過(guò)程中。但是下行勢(shì)頭能否就此在3季度止??？仍存在較大爭(zhēng)議。從最新公布的工業(yè)增加值及工業(yè)利潤(rùn)來(lái)看，6月份工業(yè)增加值已出現(xiàn)反彈，1～6月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)23117億元，同比下降2.2%，降幅比1～5月份收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　4～7月制造業(yè)一般呈現(xiàn)季節(jié)性回落，而今年5月份以來(lái)，PMI的同比跌幅分別為-2.9%、-0.2%、-0.1%，跌幅逐漸收窄，顯現(xiàn)出“淡季不淡”的現(xiàn)象。中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)對(duì)此表示，7月PMI指數(shù)降幅繼續(xù)縮小，表明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)筑底企穩(wěn)跡象進(jìn)一步明顯。從分項(xiàng)指數(shù)來(lái)看，生產(chǎn)和新訂單指數(shù)均出現(xiàn)了季節(jié)性回落，其中生產(chǎn)指數(shù)跌0.2個(gè)百分點(diǎn)，至51.8%，創(chuàng)下去年12月份以來(lái)新低，而新訂單指數(shù)仍處于收縮區(qū)間，表明當(dāng)前總需求增長(zhǎng)仍然較為羸弱。而庫(kù)存則有明顯改觀，產(chǎn)成品庫(kù)存顯著下降，而原材料庫(kù)存則繼續(xù)反彈，這讓市場(chǎng)多了一份樂(lè)觀。

　　但訂單指數(shù)低下使得綜合數(shù)據(jù)的積極意義打了折扣，需求動(dòng)能依然不足讓經(jīng)濟(jì)回升仍然存在隱患。“企業(yè)惡化趨勢(shì)正由小微企業(yè)向大型企業(yè)演化，房地產(chǎn)去庫(kù)存緩慢，購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)進(jìn)一步回落，PPI仍將下滑。”中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心信息部副部長(zhǎng)徐洪才對(duì)《紅周刊》表示。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然沒(méi)有完全被消除。國(guó)務(wù)院總理溫家寶曾經(jīng)表示，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然比較大，而7月底召開(kāi)的中央政治局會(huì)議提出，下半年要把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加重要的位置，以擴(kuò)大內(nèi)需為戰(zhàn)略基點(diǎn)，加大對(duì)發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策支持。在地方政府層面上，隨著“鐵公基”大幕再啟，寧波、南京、長(zhǎng)沙等地先后出臺(tái)了一系列穩(wěn)增長(zhǎng)的政策。地方版“四萬(wàn)億”計(jì)劃不斷在發(fā)酵。

　　熱錢逃離迫使央行降準(zhǔn)

　　“穩(wěn)增長(zhǎng)”還需低利率來(lái)支持，年內(nèi)央行一系列降息、降準(zhǔn)措施已經(jīng)使得資金價(jià)格開(kāi)始下行。多家機(jī)構(gòu)宏觀分析師認(rèn)為，7月份CPI跌破2%已成定局，再次降準(zhǔn)是大勢(shì)所趨。央票和正回購(gòu)到期量將維持在低位，而且外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示二季度外匯凈流出714億美元，這些表明市場(chǎng)非常需要流動(dòng)性的注入。央行于本周共進(jìn)行了580億元逆回購(gòu)操作。由于本周內(nèi)有1450億元逆回購(gòu)到期，而可供對(duì)沖的到期央票僅10億元，本周公開(kāi)市場(chǎng)被動(dòng)凈回籠資金860億元。在本周大量逆回購(gòu)到期的壓力下，央行需要采取更多手段來(lái)調(diào)節(jié)流動(dòng)性。

　　從最近6周情況看，央行連續(xù)在公開(kāi)市場(chǎng)上進(jìn)行了逆回購(gòu)操作來(lái)保持流動(dòng)性，遠(yuǎn)超出前兩輪逆回購(gòu)時(shí)間。市場(chǎng)分析認(rèn)為，可能是在連續(xù)兩次降息推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格回升帶動(dòng)的騷動(dòng)引發(fā)決策層擔(dān)憂，隨著逆回購(gòu)的規(guī)模逐漸減小，逆回購(gòu)可能接近尾聲。依據(jù)前兩輪逆回購(gòu)結(jié)束后央行緊接著就宣布降準(zhǔn)，結(jié)合下周將是7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布集中期，依據(jù)慣例，數(shù)據(jù)披露期降準(zhǔn)的時(shí)間窗口最大。徐洪才表示，8月降準(zhǔn)將是大概率事件。而此前接受本刊采訪的中信證券(12.21,0.03,0.25%)首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳，商務(wù)部研究院白明也表述了相似預(yù)期。

　　分析人士認(rèn)為，僅僅靠逆回購(gòu)不能以緩解基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)乏力局面，因?yàn)樵谫H值預(yù)期下熱錢不斷逃離中國(guó)，今年1季度外貿(mào)順差還保持在500億美元，2季度就出現(xiàn)了逆差，而且5月份出現(xiàn)千億元負(fù)增長(zhǎng)現(xiàn)象。為保證市場(chǎng)充裕流動(dòng)性，這將逼迫央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行反向?qū)_。降準(zhǔn)預(yù)期帶來(lái)流動(dòng)性釋放有助于緩解股指中樞漸趨緩慢下移的態(tài)勢(shì)，相比當(dāng)前交易費(fèi)下調(diào)、退市制度，無(wú)疑降準(zhǔn)對(duì)股市提振作用更加明顯直接。