時(shí)代周報(bào)記者 黃嘉祥 發(fā)自深圳

繼新三板多家龍頭企業(yè)陸續(xù)轉(zhuǎn)投科創(chuàng)板之后，先臨三維（830978）也加入了闖關(guān)陣營。

作為國內(nèi)外3D打印龍頭企業(yè)，先臨三維在國內(nèi)同行中銷售排名第一、全球第九，也是新三板創(chuàng)新層的一家明星企業(yè)。在宣布沖刺科創(chuàng)板之后，公司股價(jià)一路高漲，截至停牌已翻了一番。

先臨三維快速成長的背后離不開并購。自2014年掛牌新三板之后，其接連將包括主要競爭對手天遠(yuǎn)三維(872587)在內(nèi)的多家公司收入麾下，但溢價(jià)收購也埋下了商譽(yù)減值的隱患。

盡管穩(wěn)坐行業(yè)龍頭位置多年，但先臨三唯的盈利能力堪憂，公司近兩年扣非后凈利潤為負(fù)，包括上述并購企業(yè)在內(nèi)，其旗下各地的控股子公司也大多處于虧損狀態(tài)，公司面臨著持續(xù)虧損和技術(shù)產(chǎn)業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)；另外，公司金屬增材制造（俗稱“3D打印”）設(shè)備的部分核心器件對國外品牌也存在一定的依賴性。

針對相關(guān)技術(shù)產(chǎn)業(yè)化及持續(xù)盈利等相關(guān)問題，時(shí)代周報(bào)記者聯(lián)系先臨三維，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

申報(bào)前后股價(jià)翻番

如果成功登陸科創(chuàng)板，先臨三維將成為李誠治下的永盛集團(tuán)旗下的第二家上市公司。

2004年，靠傳統(tǒng)的化纖及紡織業(yè)起家的李誠成立了先臨三維，進(jìn)軍3D打印行業(yè)。這位溫州商人有著極強(qiáng)的資本運(yùn)作能力，2013年帶著一手創(chuàng)立的永盛新材料（03608.HK）登陸港股，2014年又帶領(lǐng)先臨三維掛牌新三板，成為國內(nèi)3D打印行業(yè)第一股。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，李誠直接和間接持有公司33.97%的股份，為公司實(shí)控人，也是先臨三維的董事長。

先臨三維的業(yè)務(wù)幾乎覆蓋3D打印全產(chǎn)業(yè)鏈，從前端的數(shù)據(jù)獲取（三維掃描）、三維的軟件設(shè)計(jì)，再到3D打印輸出、一體化解決方案，其產(chǎn)品應(yīng)用于工業(yè)制造、生物醫(yī)療、教育消費(fèi)等領(lǐng)域。

對于先臨三維而言，2016年是一個(gè)雙重轉(zhuǎn)折點(diǎn)。這一年，先臨三維的營業(yè)收入突破3.1億元，一躍成為行業(yè)第一。此后，先臨三維每年都入選新三板創(chuàng)新層，不過隨著市場持續(xù)不振，公司的股價(jià)從2016年以來一路走低，幾次再融資最終都宣告失敗，直到科創(chuàng)板的消息出來之后，才扭轉(zhuǎn)了上述局面。

今年2月27日，先臨三維發(fā)布公告，決定進(jìn)行首發(fā)上市，已提交IPO輔導(dǎo)備案登記材料，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為中國國際金融股份有限公司；隨后，公司在回應(yīng)媒體時(shí)稱，計(jì)劃赴科創(chuàng)板上市。

由于身披科創(chuàng)板概念，先臨三維的股價(jià)一路高漲，成為今年新三板上交易最活躍的股票之一。今年以來，其股價(jià)累計(jì)上漲103%，截至3月21日停牌的最后一個(gè)交易日，收于8.65元/股，總市值達(dá)27億元；另外，在不到三個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，公司新增股東441名。

“新三板公司公布申報(bào)科創(chuàng)板后股價(jià)出現(xiàn)上漲，反映出一二級市場的估值差，科創(chuàng)板高的關(guān)注度和二級市場較高的估值會形成較高的估值預(yù)期。同時(shí)首批企業(yè)受市場追捧會得到資金關(guān)注，存在較大的套利空間?！睎|北證券股轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)部董事總經(jīng)理張可亮對時(shí)代周報(bào)記者表示，估值修復(fù)還是概念炒作，需要看具體公司，對于符合科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)的公司就是估值修復(fù)，需要投資人理解好科創(chuàng)板定位和公司發(fā)展情況。

盡管在國內(nèi)穩(wěn)居行業(yè)第一，但先臨三維部分核心器件卻仍掌握在國外企業(yè)手中。

“公司金屬增材制造設(shè)備的部分核心器件對國外品牌存在一定的依賴性。金屬增材制造裝備核心器件，如高光束質(zhì)量激光器、大功率激光掃描振鏡等精密光學(xué)器件依賴進(jìn)口，如果上述核心器件受出口國貿(mào)易禁用、管制等因素影響，導(dǎo)致公司無法按需及時(shí)采購，且無法及時(shí)采取替代方案，可能影響公司的金屬3D打印機(jī)生產(chǎn)經(jīng)營等?！毕扰R三維在風(fēng)險(xiǎn)因素中如是表示。

對此，長期研究新三板的資深投融資專家許小恒對時(shí)代周報(bào)記者分析，受技術(shù)壁壘影響，國內(nèi)企業(yè)在這些具有高技術(shù)壁壘的核心部件難有突破，目前仍是外資企業(yè)在主導(dǎo)供應(yīng)，這會導(dǎo)致企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈上存在短板，企業(yè)綜合實(shí)力欠缺，上下游支撐不足，品牌溢價(jià)能力差。接下來可能會遭到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的問詢。

持續(xù)盈利能力待考

除了核心器件依賴國外品牌，先臨三維還面臨著持續(xù)虧損等一系列風(fēng)險(xiǎn)。

招股書顯示，2016―2018年，公司歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1471.22萬元、1895.01萬元及941.07萬元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為981.52萬元、-135.79萬元及-2145.38萬元。

“主要系公司研發(fā)費(fèi)用金額較大、部分子公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生股份支付金額較大、部分子公司計(jì)提商譽(yù)減值與無形資產(chǎn)減值以及非經(jīng)常性損益中政府補(bǔ)助金額較大等原因所致?！?先臨三維如此解釋。

不難看出，在先臨三維持續(xù)虧損的背后，各種因素一環(huán)緊扣一環(huán)。從研發(fā)投入來看，2016―2018年，公司研發(fā)投入金額分別為7919.45萬元、9748.93萬元和14050.92萬元，占營業(yè)收入的比例分別為25.29%、26.87%和35.08%。

由于持續(xù)虧損，先臨三維選擇的具體上市標(biāo)準(zhǔn)為第二款，即預(yù)計(jì)市值不低于人民幣15億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣2億元，且最近三年累計(jì)研發(fā)投入占最近三年累計(jì)營業(yè)收入的比例不低于15%。

從控股子公司的業(yè)績表現(xiàn)來看，時(shí)代周報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，先臨三維這些年收購的公司及其在全國各地設(shè)立的子公司絕大部分都處于虧損狀態(tài)。從核算主體來看，主要原因是此前收購的捷諾飛與子公司先臨云打印持續(xù)虧損。

捷諾飛虧損較大的主要原因系股份支付與無形資產(chǎn)減值所致。5月18日，先臨三維公告稱，公司擬不再控股捷諾飛并擇機(jī)轉(zhuǎn)讓部分股份。而先臨云打印在期內(nèi)分別虧損了353.71萬元、4342.78萬元和3567.03萬元，處于持續(xù)虧損狀態(tài)。

持續(xù)虧損與先臨三維相關(guān)技術(shù)的研發(fā)產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)展有關(guān)，時(shí)代周報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，包括先臨云打印在內(nèi)，先臨三維旗下多家子公司尚處于研發(fā)投入期。

“在非金屬 3D 打印等領(lǐng)域，用于直接制造的 3D 打印技術(shù)仍處于發(fā)展階段，產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用尚待普及。公司在產(chǎn)品研發(fā)過程中需要投入大量的人力與資金。如果公司未來開發(fā)的產(chǎn)品不能契合市場需求，或者產(chǎn)品銷售收入未能覆蓋研發(fā)、生產(chǎn)成本及相關(guān)費(fèi)用，則將會導(dǎo)致公司投入研發(fā)的大額資金無法帶來經(jīng)濟(jì)效益，相關(guān)技術(shù)存在未能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的風(fēng)險(xiǎn)。”先臨三維在風(fēng)險(xiǎn)因素中表示。

許小恒對時(shí)代周報(bào)記者表示，公司從事的新產(chǎn)品項(xiàng)目若研發(fā)成功并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，將成為公司未來利潤的增長點(diǎn)，反之則將增加公司的費(fèi)用支出，并對盈利水平造成一定的不利影響。

持續(xù)虧損疊加產(chǎn)業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)，曾大舉并購的先臨三維還存在商譽(yù)減值的隱患。截至2018年末，公司商譽(yù)賬面價(jià)值為6876.01萬元，占非流動(dòng)資產(chǎn)的16.36%。

“如果未來公司銷售規(guī)模增長或經(jīng)營效益不及預(yù)期，則存在公司一定期間內(nèi)無法實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后盈利的風(fēng)險(xiǎn)?！毕扰R三維在特別風(fēng)險(xiǎn)提示中表示。

張可亮對時(shí)代周報(bào)記者表示，對于科創(chuàng)板的注冊制，考察公司的某一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)還是從審核的視角，未來注冊制的核心是公司的好壞由市場決定，審核機(jī)構(gòu)不對公司的好壞做辨別。許小恒則對時(shí)代周報(bào)記者分析，面臨持續(xù)盈利能力下行，在接下來的問詢環(huán)節(jié)，先臨三維應(yīng)該也會遭到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重點(diǎn)關(guān)注。

事實(shí)上，先臨三維2010年沖刺創(chuàng)業(yè)板被否也與其持續(xù)盈利能力有關(guān)。彼時(shí)，發(fā)審委認(rèn)為，公司該階段的抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，成長性和持續(xù)盈利能力存在重大不確定性。